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    2022.09
    “鷹”擊長空 做好A股投資的再平衡

    發布時間: 2022-09-02 作者: 中植企業集團 瀏覽量:

    北京時間8月26日晚間,美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會演講中宣告,“歷史告誡,不要過早放松政策,修復價格穩定需要相當長的一段限制性政策的過程?!笔袌鲆矊⒋死斫鉃轷U威爾欲在下次FOMC會議上繼續“鷹”擊長空。 

    回顧本次會議發聲前美國的宏觀形勢和資本市場表現,首先從備受全社會矚目的消費者物價指數(CPI)同比增速來看,該指標連續數月突破新高后,7月迎來回落拐點。隨后,對消費者物價指數變動彈性影響較大的原油和農產品價格在8月延續回落,因此市場預期美國CPI在8月的同比增速大概率將繼續放緩,并達到美聯儲希望看到的“通脹連續數個月回落”的要求。其次,在本次年會前,二季度美國GDP環比折年率為-0.6%(上期值-1.6%),依然符合美國國家經濟研究局對于經濟衰退的定義(連續兩個季度環比增速為負);同時,美國制造業PMI大幅回落、制造商累庫動作放緩等跡象也表明美國即將進入去庫存階段,似乎當前金融條件收緊程度對經濟的沖擊無法避免。最后,在本次年會前,資本市場對美聯儲寬松預期有搶跑之嫌,標準普爾指數和納斯達克指數紛紛從底部反彈上漲超過17%,同時期十年期國債收益率從3.5%高點回落至2.6%左右,市場中掌管“聰明錢”的投資者似乎已經摸清年底利率約在3.5%~3.75%之間,并早早預期了明年5月后開始降息。

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    不過,市場樂觀的“壓注”似乎在央行年會中被鮑威爾無情擊破,鮑威爾的鷹派觀點主要有以下三個方面。第一,當下的美國物價增速遠遠偏離美聯儲長期2%的通脹政策目標,美聯儲工作的重心在于抗擊通脹。第二,7月通脹數據的下行,難以證明通脹已經到達拐點,持續的加息是必要的。第三,打破投資者諸如“失業率上升美聯儲就會轉向”、“美聯儲迫于政治壓力轉向寬松”等預期。 

    受本次鮑威爾鷹派發言影響,海外大類資產定價重回貨幣緊縮邏輯,長短端美債收益明顯上漲,其中長端利率上行8個基點,再次突破3.1%關口。利率回升壓力下,美股開始年內第二波殺估值行情,美元指數則再次沖擊前期108點高位。展望下階段,或許海外股債雙殺行情會持續演繹到新的宏觀變量出現,即通脹延續回落或就業情況轉弱,投資者需要繼續等待9月上旬由美國勞工部公布的8月通脹和就業數據。

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    國內方面,8月24日,國常會推進落實穩經濟一攬子政策,再次推出19項接續政策。主要包括:1.增加3000億元以上政策性開發性金融工具額度,依法用好5000多億元專項債結存限額。2.核準開工一批基礎設施等項目,出臺措施支持民營企業、平臺經濟發展,并允許地方“一城一策”運用信貸等政策。3.支持中央發電企業等發行2000億元債券,再發放100億元農資補貼。國內經濟在二季度觸底,當前仍然呈現弱復蘇態勢,居民和企業部門對于投資較為謹慎,更傾向于儲蓄,消費表現也偏弱于預期,民營房企爛尾樓等事件發酵后,政策應極力避免房地產在下行周期中出現硬著陸的風險。

    近期國內穩增長邏輯再次受到市場關注,資金拆借互換利率整體走勢上揚,票據利率上行100基點左右,預計8月社融總量和信貸數據將會比7月有明顯改善,市場超額流動性存在邊際收斂的預期,市場資產荒情況也將有所緩解。從企業基本面角度,1-7月全國規模以上工業企業利潤總額同比下降1.1%,由于本次經濟復蘇力度較弱,經濟雖具有一定的韌性,但全面復蘇乏力,前期需求暴發更像是二季度經濟停擺后的需求后置,宏觀經濟的不確定性繼續對企業基本面的好轉構成壓力,企業的預期改善仍需等待一系列的宏觀積極因素出現。

    盡管如此,從近期宏觀高頻數據的表現來看,8月份經濟復蘇情況要好于7月。其中,上游受部分地區工業限電影響,黑色、有色等品種價格有所回升,中游螺紋鋼開工率底部回升勢頭較強,全社會鋼材庫存下降較快;下游30大中城市商品房銷售面積同比增速繼續收窄,整車貨運流量指數小幅回升,乘用車銷量小幅回落,一二線擁堵指數與上月持平。從歷史經驗看,9月、10月通常是每年生產和消費的旺季,疊加國常會19項接續政策的逐步落地,預計后續經濟復蘇向好的態勢大概率能夠延續。

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    近期面對外圍市場的暴跌,A股基本上堅韌地走出了獨立行情。值得注意的是,其中涵蓋大盤股較多的價值板塊表現出較強的韌性,也引發了市場對大小盤風格切換的關注。我們認為這種現象的產生可能源自于兩方面原因:一是由于大盤股相對安全邊際更高,8月市場的持續調整使得投資者風險偏好下降,資金短期出于對風險的規避,開始青睞于大盤股;二是8月經濟復蘇情況好于7月,經濟復蘇預期引發投資者看多與“內循環”相關的消費等板塊權重股。而從未來中長期維度來看,國內扶持“專精特新”等新產業鏈的思路清晰,在這個過程中對新產業鏈的培育,將繼續支撐中小盤股的表現。因此,從股票配置層面,我們認為要堅定地做好總體資產的再平衡,適度增加中長期的權益配置。

    文字來源:中植基金




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